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运动产业链品牌业绩稳健、制造订单存压：品牌商方面，已披露业绩的四家港股运动服饰代表公司2022 年业绩表现稳健、疫情影响下经营韧性较强，安踏体育/李宁/特步国际/361 度2022 年收入分别同比增8.8%、14.3%、29.1%、17.3%，归母净利润分别同比-1.7%、+1.3%、+1.5%、+24.2%。展望23 年，安踏主品牌流水增速目标为双位数增长；李宁收入增速目标为中双位数增长；特步主品牌收入增速目标为双位数增长；361 度收入增速目标为高双位数增长。一季度随着防疫政策优化调整，国内运动服饰龙头终端零售亦在逐步恢复。制造商方面，代表公司申洲国际/华利集团/健盛集团2022 年收入分别同比增16.5%、17.74%、14.71%，归母净利润分别同比增35.3%、16.39%、56.50%，2022 年下半年受下游品牌客户库存高企、需求疲软、疫情影响等因素，制造商接单受到不利影响，23 年上半年产能利用率不足现象仍存、收入端存在压力，而下半年随着市场需求逐步恢复、品牌客户库存消化到位，订单有望逐步转暖。

行情回顾：纺织服装板块：上周（2023 年03 月27 日~03 月31 日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为0.22%、0.79%、0.59%，纺织服装板块下跌1.27%，位列31 个申万一级行业的第24 位；其中纺织制造板块下跌2.57%、服装家纺板块下跌0.83%。过去一个月（2023 年03 月01 日~03 月31 日）上证指数、深证成指、沪深300 指数跌幅分别为0.21%、0.49%、0.46%，纺织服装板块下跌5.38%，位列31 个申万一级行业的第25 位。

化妆品板块：上周化妆品板块上涨4.61%、跑赢沪深300 指数4.02PCT。过去一个月化妆品板块下跌4.43%、跑输沪深300 指数3.98PCT。与申万一级31 个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第1 位、过去一个月涨幅位列第22 位。

行业新闻及重点公司动态：申洲国际22 年实现收入277.81 亿元、同比增16.5%；归母净利润45.63 亿元、同比增35.3%；Lululemon22 财年第四季度收入按固定汇率计算同比增33%；Capri 集团决心加强对中国市场的战略投资；昂跑22 年全年收入同比增68.7%；贝泰妮22 年实现收入50.14 亿元、同比增24.65%，归母净利润10.51 亿元、同比增21.82%，并发布23 年限制性股票激励计划草案，业绩考核方面收入和归母净利润需同时达标，即以22 年收入和归母净利润为基数，23/24/25年收入和归母净利润增速均依次分别不低于28%、61.28%、100%；欧莱雅中国高档化妆品智能运营中心将落户南通；化妆品原料安全信息的报送时间延长8 个月。

投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，2022 年年报陆续披露，从港股运动服饰产业链来看，下游品牌商展现了较为稳健的业绩表现，2023 年我们继续看好运动服饰赛道的景气度、期待零售领先行业复苏，本土龙头延续国潮崛起趋势、进一步强化内在竞争力并提升市场份额；部分制造龙头2022 年业绩和近期订单来看，需求端仍有不确定性。标的方面，我们继续推荐港股运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际；同时在其他服装家纺领域我们推荐比音勒芬、海澜之家、罗莱生活等。上游纺织制造方面，我们认为全球化布局的细分行业龙头虽面临短期外部需求端的扰动、短期出口数据未见改善，但其长期逻辑和核心竞争优势并未改变，随着内外需求逐步明朗，着眼长期继续推荐华利集团、申洲国际、伟星股份。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。

2）化妆品行业：从一季度的重头戏38 大促来看，需求大盘表现未有惊喜，但仍有少数品牌表现突出。从贝泰妮已披露的年报来看，未来国产美妆行业打造差异化大单品、重视平销弱化大促、渠道多元化布局等已经成为共识，我们继续期待国产美妆品牌提升内功、实现对国际品牌的突围。同时我们也期待线下渠道客流复苏、业绩改善给化妆品品牌商带来的业绩贡献和弹性。我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮以及老牌国货集团上海家化。

风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。

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